＜內容簡介＞

☆ 長年牛市，哪裡還能找到便宜又有價值的好股票？
☆ 過去10年，哪些板塊、行業、公司，有收益超過10倍的大魚可以釣？
☆ 特斯拉、亞馬遜，這種顛覆模式的新業態怎麼估值？

你是價值投資人嗎？如果是，你是哪一派？

葛拉漢：尋找便宜貨，核心指標是安全邊際。
巴菲特：關注ROE、本益比等公司長期盈利能力指標。

面對多變的社會型態，「上個世紀的價值投資」還適用嗎？

作者姜昧軍是「大江洪流」總經理，
專注於市場投資二十多年，長期管理超過千億規模的保險資金。
他要告訴你關於「當代價值投資」的祕密！

◤10年10倍股，關注4大類公司
1.雪球股：生活消費品為主，長時間有穩定收益，比如可口可樂（KO）。
2.硬科技：研發投入占比很高的電子、生技類股，比如特斯拉（TSLA）。
3.泥石流：創新商業模式，爆發後勢不可擋，比如亞馬遜（AMZN）。
4.高週期：受總體經濟影響較深的稀土、航運、石油等，比如馬士基（MAERSK-B.CO）。

這四大類公司，就是有10倍股大魚的海域。
現在你知道哪裡有魚了，
不過，何時該耐心架起釣竿？哪裡又要勇敢下網撈魚？
（請見本書第三部，別浪費出手好時機！）

想找到市場中的明日之星，除了估值，
還要結合「產業賽道」以及公司「價值創造原力」。
具體怎麼做？書中的投資心智圖，讓你一眼看見致富捷徑。
抓緊4大類當代價值股，逆勢上漲前搶先布局！

【金句搶先看！】
＊總體經濟經驗和產業供需關係的把握，對於理解週期股至關重要，把握消費者心理和長期趨勢及商業模式的變遷是理解消費股的核心，對科技技術路徑的深刻理解是成長股投資的必殺技。
＊過去10年，以消費品、科技為核心的公司快速成長，股價翻了10倍，但如果仔細分析這兩大行業，從整體來看，需求的增速遠沒有個體公司增長得快，從行業指數分析，也是極少數公司取得了大部分的收益，「強者恆強」的結果造就了10年10倍股。
＊贏者通吃是破壞性創新的規律，也是研發型創新科技公司的競爭規則。研發過程是高度不確定的，但一旦一家公司取得突破，在這領域就有了競爭優勢，就像足球比賽的「金球制」，不管競爭對手投入多少資金和資源，在這一刻都將歸零。
＊創新商業模式類企業的核心不在於技術，而在於應用，它是技術創新基礎上的商業實踐，美國近20年的經驗證明，單純的技術創新或硬科技固然是公司創造價值的原動力，但基於新技術應用環節的商業模式創新，有很大可能創造出更加驚人的價值。
＊台積電崛起源於商業模式設計的遠見，首創設計與製造分離的代工模式，趕上20世紀90年代半導體設計公司的風潮。隨著「設計＋製造平臺」的商業模式新生態發展，持續重資本投入的晶片製造業平臺公司具備了規模效應，從而使其在長期競爭中始終保持優勢。行業內的獨立設計公司越多，產品終端需求越複雜，對晶片製造的資本更新改造需求越高，就越能夠動態強化台積電的「護城河」。

★本書特色：

☆ 從機構投資視角深入淺出，剖析價值投資本質，及其相應發展變化。
☆ 精選中、美10年10倍股案例，分析4大類型公司驚人獲利潛力。
☆ 重點心智圖整理，加速理解宏觀投資視野，走上屬於你的致富之路。

★專家推薦：

99啪│「99啪的財經筆記」版主
Jenny│JC財經觀點創辦人
Mr. Market市場先生│財經作家
安納金│暢銷財經作家
股人阿勳│價值投資達人
股市隱者│「股市隱者」版主
股海老牛│價值投資達人、抱緊股專家
施雅棠│美股夢想家創辦人
陳啟祥│「修正式價值投資」版主
游庭皓│財經直播主
馮震凌│「William Feng的操盤筆記」版主
愛瑞克│《內在原力》作者、TMBA創辦人
專業推薦（依姓氏筆劃排序）

【經濟暨金融權威專業推薦】

☆「10年10倍」是投資者希望能高機率實現的績效，這需要投資者在資產配置和企業選擇方面具有清晰且系統的思維邏輯。作者基於其20多年豐富且成功的投資實踐，提出了在週期性、消費品和硬科技3個行業中進行資產配置和企業選擇的思維邏輯方法。本書關於投資思維邏輯的闡述通俗易懂，有助於引發投資者的深度思考，值得投資者借鑒。──朱武祥（清華大學經濟管理學院金融系教授／清華經管商業模式創新研究中心主任）
☆ 姜昧軍從投資研發做起，後擔任保險公司的投資部總經理，再後來深耕於私募基金領域。本書展示了他作為主動投資管理人，給投資人帶來主動投資的主張和方法。本書化繁為簡，宏觀與微觀結合，詼諧與嚴謹並存，為主動投資人奏起了增添能量的樂章。──張平（中國國家金融與發展實驗室主任）

★目錄：

推薦序1　投資成功的思維邏輯／朱武祥
推薦序2　主動投資管理人的敘事／張平

序言

Part 1　投資的邏輯
第1章　投資的原點
原力是思維原點
投資能力是控制風險最好的工具
擴大能力的舒適區
不賺能力圈以外的錢

第2章　認識市場波動
風險並非源於波動，它只是策略與現實的背離
波動是成本：投資即使做對方向，波動也讓目標難以實現
投資時間過短，只能賺了個寂寞
與波動共舞：以消費類公司投資為例

第3章　投資組合與投資風險
投資研究團隊是分散風險的雙刃劍
分清雞蛋、鴨蛋、鵝蛋：標準正確才能真的分散風險
基金專家系統為什麼能戰勝風險

第4章　正確認識估值
葛拉漢式投資：「便宜就是王道」的時代過去了
巴菲特最初的實踐：葛拉漢價值投資的一次不成功的嘗試
中國股市的便宜貨不多
過去11年，成長股完勝價值股
成長股估值：高但有邏輯支持
當前成長股估值具有合理性：新業態顛覆估值模式
估值過高的消費股，相當於爭搶煮熟的豆子
高週期股：估值不重要，關鍵還是對週期的把握

Part 2　10年10倍股地圖
第5章　尋找10年10倍股
10倍股地圖：美國和中國10年10倍股的行業分布特徵
尋找10倍股：滾雪球而不是滾鐵環
10倍股不能只看行業需求爆發

第6章　硬核科技公司
一招鮮，吃遍天：研發型科技公司顛覆性創新
研發＋重資本投入：摩爾定律與彎道超車
鋼鐵是怎樣煉成的：伊隆．馬斯克與特斯拉的啟示
英特爾和輝達：領先者的狂奔和追趕者的「彎道超車」
在「平的世界」裡：新技術和新商業模式的結合造就橫空出世的顛覆者

第7章　滾雪球：消費、服務賽道
不容易被變革所顛覆的穩定坡道
富國銀行：戰略定位決定長期價值
長賽道：滿足人的基本需求，行業具備長期的增長能力
濕的雪：分散的行業競爭格局
消費行業的新趨勢：重構與解構

第8章　泥石流：新商業模式公司
客戶即價值：跨界新物種的八爪魚增長模式
新商業模式不是雪球，是泥石流
亞馬遜：2367倍漲幅，商業模式制勝
台積電：技術創新固然重要，但商業模式創新往往是最值錢的

第9章　週期股：永遠的週期
週期類公司，強者恆強
馬士基：航運霸主在波動中發展
殼牌：把握石油週期的逆襲者

Part 3　捕捉10年10倍股的漁網和魚竿
第10章　宏觀情境分析：抓住「下網」高週期性行業的時機
情境分析法的由來
凱利公式與宏觀情境判斷：勝率與賠率
凱利公式在投資中應用的例子
高週期性投資：勝率是多次反覆磨練出的能力

第11章　掘金泥石流：建立在商業模式優勢之上的漁網
好的商業模式是企業背後的動力
商業模式識別：有比沒有好
「輕資產」商業模式：經營模式推動「飛輪」轉動
高維打擊低維：商業模式代際差
同一維度的商業模式：不同生態的對決
長期價值：大象也可以跳舞

第12章　滾雪球的釣竿：消費趨勢與品牌消費時代
把握人口結構變遷、收入增長和都市化進程
品牌的集中度提升是消費品投資的趨勢
全球化和代際消費習慣是中國消費品價值提升的核心
人和團隊是消費類公司的核心驅動力
財務指標要結合公司基本面因素綜合使用
認知的認知：突破第一層認知的圍欄
跨區域和差異化能力：經常被低估的認知盲區
好公司摔跤的時候往往是最好的時機

第13章　硬科技：高風險下的精準撒網
餡餅和陷阱
投資未來大趨勢
「硬科技」需求是冰山可見的部分，不可見的部分才是關鍵
量化思維：發現種子選手的篩子
硬科技：相同背景專業團隊比較容易成功
總結：技術就是王道

＜作者簡介＞

姜昧軍
大江洪流資產管理有限責任公司總經理，投資決策委員會主席。
畢業於北京大學光華管理學院，1999年獲學士學位，2008年獲得工商管理碩士學位，現任北京大學金融校友聯合會（UFAPKU）執行理事。
歷任證券公司研究所副所長、保險公司投資部總經理、保險資產管理公司執行董事、壽險公司總經理、證券公司總裁及董事長等職務。2014年，任江西省證券期貨業協會副會長；2016年，任上海證券交易所第四屆理事會風險管理委員會委員。
專注資本市場投資二十餘年，對中國總體經濟和企業價值有深刻的理解和判斷，長期管理超過千億規模的保險資金，並積極踐行集中持股、價值投資的理念。
2019年創辦大江洪流，短短時間內即帶領公司獲得主流財經媒體《21世紀經濟報導》主辦之2021金帆獎（卓越私募管理公司）、2022金帆獎（卓越險資投顧項目）等業界重要榮譽；個人亦獲選《新浪財經》2022金麒麟獎之微博達人。
另著有《金融長尾戰略》（與杜麗虹合著）、《商業銀行突圍》（與朱武祥、杜麗虹合著）。

★內文試閱：

•作者序

【序言】

機構投資者是資本市場的重要力量，在資本市場中，在個人與機構以及機構與機構激烈博弈的過程中，優秀的機構投資人顯示出了良好的投資收益和風險控制能力，取得了卓越的投資業績。但是目前流行的「抄作業」式的簡單模仿往往效果不佳，甚至事與願違，「沒趕上吃肉反遭暴打」的情況屢屢發生。知其然更要知其所以然，理解不同機構投資者整體的投資體系，相當於破解一家投資機構的核心密碼，這顯然要比機械式的抄襲更為有效。
機構投資者以其龐大的規模進行大手筆的投資，明星投資案例像在大海裡潛行的鯨魚，大部分時間我們知道它們的存在，甚至能夠感覺到它們近在咫尺，但在資本市場這個海洋裡，我們不能「全鬚全尾」地看到它們的全貌。往往在不經意間，鯨魚突然躍出海面，重達30噸的龐然大物在海面上騰空而起，濺起水花，我們才能感受到這種海中巨獸的力量。
本書根據我20多年在證券、保險、私募基金等大型投資機構從事資產管理的經歷，以及我本人和大江洪流在投資理念和投資框架方面的實操經驗，嘗試展現機構投資人構建投資體系的邏輯和思維特點，希望能夠為個人投資者理解機構投資人提供一些線索。
從投資方法來看，雖然紛繁複雜，但大體分為兩類。一類是建立在與其他投資人博弈基礎上的，技術分析就是這一方法的集中體現。要在博弈中取勝，就要更快地掌握資訊，更深入地理解市場的走勢趨勢，洞悉億萬投資人的想法，以及「想法的想法」，從而形成自己獨特的投資策略，保證投資成功率。基於行為金融學等量化投資的思想也是博弈的思路，是透過機器來對抗人的行為。
另一類是與上市公司共同成長，投資收益主要來自上市公司業績的增長，雖然也受到短期估值、市場情緒的影響，但是總體來說，對投資貢獻最大的仍然是公司長期價值的增長，表現為上市公司收入、利潤、資產規模、現金流等大幅度上漲。隨著時間的流逝，這些增長可以使公司在相當長的時間內保持競爭優勢，實現股東收益與公司發展雙贏的局面。在與優秀上市公司共成長的邏輯中，投資上市公司的理念、心態和邏輯跟投資非上市公司是一樣的，就是把自身作為上市公司股東，追求上市公司的長期發展。一家公司的短期發展往往是確定的，投資人對於上市公司的定價分歧往往源於對公司長期發展的不同判斷，只有經過時間的沉澱才能驗證誰的判斷更為準確，「潮水退了才知道誰在裸游」。因此，這類投資往往相對期限較長。時間對基於基本面的投資而言既是朋友，也是最大的敵人，因為，一旦判斷錯誤，過往的時間不會重來，投資人面臨的往往是時間與金錢的雙重損失。
做投資也要有實業心態，即長期與優秀上市公司共成長，其中的關鍵在於「優秀」。那麼，哪些公司具備長期增長的潛力？哪些公司又能夠承受競爭的洗禮，在激烈的競爭中保持強勁的動力？本書旨在透過分析中國和美國在過去10年中股價漲幅超過10倍的公司，給10年10倍的股票群體（也就是英文中常說的tenbagger）畫一個畫像，看看它們具有哪些特點，能夠在10年的長期內給投資人帶來豐厚的回報。透過分析，我們發現，有4種類型的公司值得關注，它們的特點分別是滾雪球、泥石流、高週期和硬科技，這4個領域是有10倍股大魚的海域，值得投資人在這個海域「深耕細作」。

•推薦序

【推薦序1】投資成功的思維邏輯
朱武祥／清華大學經濟管理學院金融系教授、清華經管商業模式創新研究中心主任
「10年10倍」是投資者都希望能高機率實現的績效，這需要投資者在資產配置和企業選擇方面具有清晰且系統的思維邏輯。
作者基於其20多年豐富和成功的投資實踐，提出了在週期性、消費品和硬科技3個行業中進行資產配置和企業選擇的思維邏輯方法。
對於週期性行業中的企業來說，財務業績和股價波動是常態，因此，駕馭波動的能力是成功的關鍵，具體體現在擇時和擇股兩方面。擇時是指把握週期性行業中的企業股價波動的能力，並以此選擇買入時機，公眾投資者往往對週期性行業的企業財務業績波動反應過度。擇股是指識別週期性行業中強勢企業的能力，週期性行業中的弱勢企業容易陷入流動性困境甚至破產，而強勢企業卻可以趁機以低成本獲取資源和市場，強者恆強。
消費品行業中的企業應關注消費趨勢和品牌。例如，元氣森林創始人團隊敏銳地洞察到新生代飲品的消費訴求和趨勢，用心打磨產品並迭代，成就了這一新品牌。
對於硬科技行業中的企業來說，其核心競爭優勢源於保持技術領先。但技術門檻不高的硬科技行業企業往往容易遭受「五力」威脅，包括技術路線替代和潛在進入者的威脅，一些潛在進入者透過挖人和利用市場訂單、財務實力等優勢，實現技術追趕和超越。因此，硬科技行業企業需要關注其商業模式升級迭代能力，特別是研發和銷售模式，以及能否從「五力」（尤其是同一行業的公司間的競爭威脅、與供應商和購買者討價還價的能力）中找到「五利」（尤其是利益相關者），拉開技術優勢，提高技術壁壘，提高市場份額。
本書關於上述投資思維邏輯的闡述通俗易懂，有助於引發投資者的深度思考，值得投資者借鑒。

【推薦序2】主動投資管理人的敘事
張平／中國國家金融與發展實驗室主任
作者姜昧軍從投資研發做起，後擔任保險公司的投資部總經理，再後來深耕於私募基金領域。作為積極投資管理人，他為投資人進行積極投資，本書展示了他在投資中所踐行的主張和方法，閱讀本書後，投資人可以輕鬆提升「投資原力」。書中以「投資原力」即投資人的能量場為起點，討論如何積極擴展能力舒適區，形成能力圈，再形成自己的獨特能力場，並比對現實市場來不斷調整自己的投資能力和投資效率。主動投資人認為：投資能力是控制風險的最好手段；波動是投資的成本；波動管理雖然可能會降低短期報酬率，但並不影響長期回報；風險的本質是投資能力弱和不能認識到自己的錯誤。
本書在資產配置方法上的論述非常出色，反映出了作者豐富的投資經驗。投資配置大道至簡，只需要在兩個方面進行探索：一方面是高波動的週期資產如何賺取「貝塔」收益；另一方面是高科技成長資產如何賺取「阿爾法」收益。作者認為此二者是一切投資超額收益的來源。透過宏觀論述配合簡單的凱利公式，作者就把高波動週期股的配置說清楚了，而「高科技＋商業模式」的論述更契合企業現實。
本書結合宏觀與微觀，實現詼諧與嚴謹並存，為主動投資人奏起了增添能量的樂章。

•摘文

【摘文1】第2章　認識市場波動（節錄）
風險並非源於波動，它只是策略與現實的背離
投資市場中的波動在所難免，就像海浪是大海自身的一部分，跟大海是無法分離的，沒有海浪的大海就不再是大海了。雖然幾乎所有的投資人都不喜歡波動，但是，正是資本市場的波動，才讓投資有了盈利的機會。進入資本市場的大海，投資人就是要習慣或者說忍受資本市場的波動，學會跟波動和諧共處。
一般認為，波動就是風險，即由於巨大的波動，投資人被迫清倉，機構投資人突破了設定的風險限額，最終沒有實現預定的投資目標。但是，我們認為，波動這一特徵在投資中更應該被視為成本，它跟真實的損失之間還是有本質上的區別的。也許波動是風險的表現，是風險的度量，二者像是雙胞胎，但是，波動跟風險無論多麼像，終究不是風險本身。
我們認為真實的風險是跟投資原力和投資困境的概念緊密聯繫在一起的。給定一個投資的全過程，即我們的投資目標是抓住高週期股票的週期性機會，那麼，我們從總體經濟出發，透過情境分析窮盡各種宏觀情境，給定各種情境的機率權重，然後再根據凱利公式決定倉位和資產配置方案，最後，在市場中開始交易，持有高週期性公司的倉位。
在實際的投資過程中，如果宏觀產業變化朝著與我們的預期背道而馳的方向發展，或者我們根本沒有預測到可能發生的重大變動，那麼投資的結果就會背離原來預設的目標，甚至會大幅度虧損，這就是從投資原力到投資結果的全過程。
投資人可以回溯到初始的狀態，去復盤整個投資的過程，看看哪些環節出了紕漏，有什麼樣的教訓，未來如何改善。因此，從投資原力出發，檢視投資全過程，才能建立起一個投資研究的閉環框架，從而在投資過程中不斷地優化和進步。

波動是成本：投資即使做對方向，波動也讓目標難以實現
從投資的全過程來看，投資人即使對於高週期性股票的判斷是準確的，仍然面臨中間被「三振出局」的局面，這也充分說明了波動是投資過程的損耗，也許突破了投資人忍受虧損的心理底線，也許擊穿了機構投資設定的止損線、風險控制閾值，但無論是哪種情形，波動都是一種成本，在投資人無力支付而放棄前，它還不是真實的損失。一旦投資人付不起這麼高的成本，即使勝利在望，也會無奈出局。
高週期性股票具有高波動性，這是這類公司股票的普遍特徵。其股價頻繁大幅度波動的根源在於投資人對於週期理解的分歧，並且由於高週期性行業跟總體經濟、產業政策、產業供需息息相關，這些因素的變動都是中長週期的。如果大宗商品週期來臨，經濟也處於上行階段，而大宗商品價格大幅下跌，往往意味著總體經濟處於下行週期，投資人甚至非投資人都能同步感受這類投資波動帶來的心理衝擊，投資人也容易受到周圍環境的影響，產生從眾的心理而輕易放棄。因此，逆週期投資的核心在於對於波動這種成本的認知。
下行的股票就像是空中掉落的刀，逆週期投資相當於要徒手抓住下落的刀柄，一旦出現失誤抓到刀刃，難免鮮血淋漓。逆週期投資也是逆人性的一種投資方式，人性趨利避害的特徵在劇烈波動的市場中往往使人隨波逐流，在低谷中大部分人都會選擇放手。投資人要在波動低谷中投資，不但要克服客觀上被「下落的刀」割傷的危險，還要忍受與「絕大多數」不一樣的孤獨和質疑，承受來自周邊大眾的心理壓力，這就是波動帶來的巨大成本。
回看上一輪高週期性大宗商品的高景氣週期階段，就要回溯到2006∼2008年，彼時大宗商品展開了10年以來最大的牛市，從而帶動全球股市，包括A股大幅上行，A股從最低點的998點一路上行至6,124點，以大宗商品為核心的週期性股票漲幅巨大，遠超過股市的平均漲幅。但好景不長，接下來大宗商品價格和股市就都進入了漫漫熊途，10年過程中大宗商品的股價平均降幅也遠高於股市的平均跌幅，龍頭公司的股價甚至跌去了95%以上，這就是以大宗商品為代表的週期性公司股價的波動。
科技股跟大宗商品的波動的來源和特徵有所不同，由於科技研發的高度不確定性，公司對於科技走勢的判斷錯誤也有很大可能產生投資困境。投資人之間的分歧以及此類資產未來的不確定性導致表現在股價上的波動也更大，投資心理成本也更高。
但從那斯達克的歷史來看，這兩類公司在過去創造了真實的價值，改變了世界，投資人也取得了高回報。能夠真正取得高回報的投資人並不多，因為其短期波動非常大，短期價格往往可以從上漲幾千倍到虧損98%甚至完全清零。在2000年的所謂那斯達克大幅下跌中，大部分公司的跌幅都在90%以上，但經過20年，很多公司又上漲了幾十倍，有的甚至上千倍。在這個過程中，真正能夠完整取得高收益的投資人鳳毛麟角。

【摘文2】第3章　投資組合與投資風險（節錄）
投資研究團隊是分散風險的雙刃劍
投資人能力圈的形成是一個循序漸進的過程，它依賴於投資人的經驗，就像內功修為一樣，需要長年累月的積累。
機構雖然可以構建投資研究團隊，就像《射雕英雄傳》中「全真教」的第一任教主王重陽所創的天罡北斗七星劍陣一樣，七人可聯手往復，隨著陣勢變化，流轉不息，多人合作操練敵人，但要求每一個人有一定內功修為且配合默契，否則多人的優勢就發揮不出來，反而互相牽絆，能力內卷。在面對真正的頂級高手時，多人跟一人的區別並不明顯，全真七子的天罡北斗七星陣就差點被歐陽鋒蛤蟆功攻破，多虧老頑童及時出現，才挽救全真七子於危難。
在投資中，投資團隊發揮合力的機制其實更為複雜，背景各異、門派雜糅、經驗修為各異的投資人才在一起，專業語言如不能互通，內功練的都不是一個門派，則很難發揮合力。那種人多勢眾、大力出奇蹟的判斷是失之偏頗的。
即使大家都是「全真派」，練的都是「全真劍法」，都是出身名門，經驗豐富的豪華團隊，但是也要合練天罡北斗七星陣法，多年分工磨合才能發揮作用。在《射雕英雄傳》裡，天罡北斗七星陣法的排列次序是：馬鈺位當天樞，譚處端位當天璇，劉處玄位當天璣，丘處機位當天權，四人組成斗魁；王處一位當玉衡，郝大通位當開陽，孫不二位當搖光，三人組成斗柄。多年的合作使他們形如一人，被稱為武林第一陣法，這一陣法兩次戰敗都是由於人員不齊整，缺了一人，威力大大下降。
因此，合理的現代投資研究組織要更具效率，同樣需要一起磨合多年，理念和邏輯一致才能發揮最大的作用。即使背景經驗能力類似，也需要多年合作積累的默契，才能多人如一人，發揮團隊的合力。
一招鮮，吃遍天，投資原力貴在精深而不在龐雜。具體來看，對總體經濟經驗和產業供需關係的把握對於理解週期股至關重要，把握消費者心理和長期趨勢及商業模式的變遷是理解消費股的核心，對科技技術路徑的深刻理解是成長股投資的必殺技。無論哪一項核心能力，都是在投資中安身立命的看家本領。
巴菲特僅憑一個「滾雪球」的能力就可以獨步「武林」，索羅斯的全球宏觀能力使其在硬懟英格蘭銀行和東南亞經濟危機中一戰成名，羅傑斯因對大宗商品的週期把握精準而成名，方舟投資和軟銀在技術革命創新投資領域獨占鰲頭。因此，無須全知全能，貴在技藝嫻熟。不論是哪門哪派，哪一種方法，都是入門容易升級難，掛機容易打怪難，需要投資人在資本市場中長期的、真金白銀的訓練。

分清雞蛋、鴨蛋、鵝蛋：標準正確才能真的分散風險
波動作為投資中無法避免的成本，需要格外加以關注，跟它的孿生兄弟風險一樣具有破壞性。一時的波動並不會造成永久性的傷害，在大海平靜的時候就要構建諾亞方舟，積極應對永遠好過被動防禦。
不把雞蛋放在一個籃子裡，源於大名鼎鼎的現代資產組合理論（modern portfolio theory，MPT），由諾貝爾經濟學獎得主馬可維茲（Harry Markowitz）提出。他認為透過構建相關性較低的不同資產類別的組合來達到平抑風險的目的，幾乎是唯一免費的風控工具。
這裡說的「免費」的含義在於，如果你不想承受投資過程中的不確定性（波動）和結果不確定（投資困境）的成本，是可以透過讓渡收益來實現的。
比如你朋友向你借錢做生意，賺了就翻倍，賠了就虧20%，理論上你的預期收益是40%，實際生活中一般我們會不願承受過程中提心吊膽的壓力，以及最終結果的可能帶來的損失，可能只要求對方給10%的固定回報，剩餘的30%就是對於波動和不確定性的讓渡。
在資本市場上，可轉換債券也是一類容易理解的、對波動和結果不確定性付出成本的投資品種，可轉債條款上是有保本承諾的，因此該投資過程中波動小，結果的不確定性也小，但是轉股價要高於現時的股價，相當於把這部分股票收益讓渡給了發行方。
然而，簡單的分散是無效的，資產的不相關性才是關鍵。不把雞蛋放在一個籃子裡，我們把它改換成雞蛋、鴨蛋、鵝蛋不要放在一個籃子裡可能更易於理解，這裡的關鍵是對各種蛋的分辨。如果用同一投資原力建立起來的投資體系，即使都進行了有效的分散，其防範波動和風險的效果也不會很好。
舉例來說，投資人基於對宏觀的判斷，產業景氣週期的分析和行業的供給需求分析判斷高週期的一類公司具有投資價值，也在大宗商品石油、銅、鋁、鉛、鋅、鎳等品種的上市公司進行了布局，但是投資人會發現，由於它們都受到宏觀因素的影響，這些因素甚至是最重要的，反而產業和公司的影響是次要的因素，那麼雖然進行了分散，但是由於宏觀因素的變動，比如量化寬鬆、4兆財政政策等宏觀政策會導致投資的一攬子股票具有同漲同跌的特點，平抑波動、提升投資體驗的預期就無法有效實現，心跳加速的感覺還是如影隨形，甚至可能還不如分散前的狀態。
因此，分清楚投資的一籃子裡面是什麼蛋很重要，關鍵的區分方法是你這些蛋是從什麼地方撿拾來的。如果是從鵝場來的一定是鵝蛋，雞場來的就是雞蛋。投資原力是我們投資想法的源頭，如果是從總體經濟和週期出發，以捕捉指數大的週期和高週期性股票的週期底部來構建的組合，那麼可以認定為高週期類型的投資，姑且定義為雞蛋。如果是基於科技的演化路徑，基於對於醫藥、5G等高科技公司研發進展的瞭解以及未來需求爆發來構建的組合，那麼應該歸結為科技成長股的投資邏輯，我們這裡定義為鴨蛋。如果基於對白酒等消費品長期看好的邏輯，那麼應該歸結為大消費投資，我們這裡定義為鵝蛋。
雞蛋、鴨蛋、鵝蛋原始的投資邏輯不同，也就說明它們不受到同一因素的影響，例如：5G的應用跟醬油沒有關係，中美貿易摩擦再激烈，人們對醬油的消費不會受到影響。醬油的消費跟銅的消費關係不大，大宗商品再緊俏，價格哪怕上漲10倍，人們也不會把菜裡的醬油多放1倍，這就是我們所說的不相關。
不相關就會使籃子裡股票的波動不同步，尤其對於高週期和科技等「個性生猛」的股票，雞蛋、鴨蛋、鵝蛋的配置會讓整體的波動減少。雞蛋（高週期）在低谷的時候，鴨蛋（科技股）可能在高峰，正負抵消的效應會讓波動變得柔和，投資組合的回落得以控制。如果運氣實在很差，雞蛋、鴨蛋（高週期、科技股）都大幅度下跌，鵝蛋（消費）就起到了壓艙石的作用，因為消費股本身的特徵就是波動小。當然，如果趕上時運不濟，雞蛋、鴨蛋、鵝蛋也可能同時下跌，但我們要想到，這種機率要比只有雞蛋或者鴨蛋下跌的機率要小得多。
投資原力的理念在這裡再一次發揮作用，源頭上的投資想法決定控制波動的效果。有效地控制波動對我們度過波動的「大風暴」來說，是非常重要的防禦手段。
細心的讀者會發現，這與能力圈的理念有一定的衝突，因為練成一派武功尚且難成，要求門門都精，跨越能力圈去減少波動，要求又提升了一個層級，如果能力不達，很可能適得其反。
投資人可能會陷入這樣的兩難境地，本來堅守雞蛋（高週期）還能有信心在波動中生存，因為投資人已經為可能的波動做好了準備，但是如果為了減少波動而建立的鴨蛋、鵝蛋的倉位，由於不熟悉、能力缺失，反而直接導致投資困境，減少波動的意圖沒有實現，反而造成損失。
我個人認為能力圈的理念仍然是最重要的核心理念，不能因為怕風險的孿生兄弟，而直接去招惹風險本身，這就本末倒置了，不能為了投資體驗好而甘願冒投資失敗的風險。

【摘文3】第8章　泥石流：新商業模式公司（節錄）
代工：顛覆的創新商業模式的成功改變半導體格局
台積電是全球最大的晶片代工企業。台積電成立於1987年，總部位於臺灣新竹，是全球第一家專注於代工的積體電路製造企業。公司經過30餘年的發展，目前也已經發展為全球最大的晶圓代工企業，市場份額超過50%。目前公司最先進的製程技術已達7nm，公司也是全球首家提供7nm代工服務的專業代工廠。
30年前，臺灣股市金融股占比為36.4%，電子股僅占總市值2.3%，如今的三大權重股台積電、鴻海、聯發科當時都還沒掛牌，而2021年的今天，臺灣股市電子股比重超過70%，金融股下降至15%以內。從2020年到2021年，電子股受到追捧，台積電一路從248元新臺幣到突破600元新臺幣大關，目前台積電一家公司的市值，占臺股加權指數比重高達32.5%，可以說是牽一髮而動全身。
在全球半導體行業中，張忠謀首創半導體晶片代工服務，讓半導體公司可以專注於設計，把製造交給台積電。張忠謀憑藉這個商業模式的創新想法，打造出台積電的商業奇蹟。當時，全球的半導體行業採取的是單一的IDM模式，即企業內部完成晶片設計、晶片生產和測試封裝3個流程，在當時英特爾、三星等巨頭都採取這種模式。這些公司大多把面向外部的晶圓代工作為副業，主業是設計和銷售自己的產品，因此市場上沒有專業的代工服務。張忠謀正是看到了這樣的機會，才決心要成立一家純粹的晶片代工公司。
據集邦諮詢旗下拓墣產業研究院最新調查顯示（見表8-1），2020年第二季度台積電營收高達101億美元，較2019年同期大漲30.4%，排名第一。三星排名第二，營收36.78億美元，同比增長15.7%；格羅方德（GlobalFoundries）位列第三，營收14.52美元，同比增長6.9%，聯電、中芯國際、高塔半導體、力積電、世界先進、華虹半導體、東部高科躋身前十。第一名台積電營收超過第二名三星近2倍，在全球晶片代工領域遙遙領先。
在半導體行業的早期，如果一個公司想要設計和銷售晶片，那麼它也必須製造這些晶片，但隨著晶片製造的複雜性和成本的增長，晶片設計者（特別是微型晶片設計者）越來越難以擁有和經營自己的晶圓廠。
而台積電認識到了這一點，雖然許多晶片製造商並沒有開發晶片製造技術的能力和資金，但許多小型晶片製造商可以支撐起規模化的晶片製造，這使得僅從事晶片設計、研發、應用和銷售的積體電路設計商成為可能，這種公司也被稱為「無廠半導體」（Fabless）。可以說正是台積電創造了這一行業價值，使得在美國更多無廠半導體的湧現成為可能，台積電的成功，源於張忠謀看到了新的商業模式創新的機會，他說，「當初的這個野心並不大，結果卻顛覆了整個世界半導體業」。台積電崛起源於商業模式設計的遠見，在20世紀80年代的晶片市場上，大公司確實沒有這個市場需求，全球僅有的二十幾家小的獨立設計公司都是搖搖欲墜，但張忠謀看到很多在大的半導體公司工作的工程師想出來創業，卻苦於要投建晶圓廠門檻太高。
台積電首創的設計與製造分離的代工模式，趕上20世紀90年代半導體設計公司的風潮，過去30年，半導體產業的多數創新也都來自這些專注於設計的公司。台積電首創的這一模式創新帶動了高通等積體電路設計業者的興起，專業化分工提高了整體行業效率，深刻改變了個人電腦、手機和人工智慧等產業的發展。
此外張忠謀還提出了台積電的一個主要業務來源：不僅無廠半導體公司依賴於台積電的晶片製造服務，美國有晶圓廠的晶片製造商同樣也在接受台積電的晶片製造服務。英特爾的年收入是台積電的兩倍，是一家擁有自己的製造工廠，而且大部分工廠都位於美國的晶片製造商，但仍然需要依靠台積電來生產它的一些產品，例如無線晶片。台積電給了許多晶片製造商運營和發展的機會，而不需要擁有和經營自己的晶圓廠，半導體行業也可以支持更廣泛、更多樣化的公司，而這些公司往往需要很多人才，包括晶片設計工程師、產品行銷人員，以及與台積電合作生產其產品的工程師等。
目前與台積電達成長期合作協議的大型美國公司包括全球領先的行動晶片製造商高通，以及智慧手機巨頭蘋果，儘管其在加利福尼亞州和德克薩斯州都有大型晶圓廠。

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