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投資通識課:9個基本概念,建立你的投資思維框架(二版)

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商品詳情
作者:
譯者:
張永冀、王宇佳
ISBN:
9786267382561
出版社:
出版日期:
2024/01/03
  • 內文簡介

  • 投資中最危險的是:你認為自己知道「你其實不知道的事」。

    開戶投資前一定要懂的基本概念,
    了解市場運作方式,掌握理財核心,不盲從選股,
    避免投資者常犯的初級錯誤!

    市場不等人!金融市場日新月異,身邊充斥著五花八門的理財資訊、投資建議和金融產品廣告,從業者與研究人員期望在市場變化中找尋規則,投資人則是面臨普遍的問題:
    該如何洞察市場情勢、做對的投資決策。渴望以無門檻的投資概念達到致富,而非靠運氣來避開高風險。

    透過投資來實現個人財富的增加與保值,已是現代人必備技能之一。

    行為經濟學家已經證實:多數人不具備基本的投資概念,也不像標準金融經濟模型的假設——以最大效用的理性方式進行投資。市場上不存在類似牛頓定律這種一成不變的規律,過去戰勝市場的策略,無法保證在未來仍然適用。

    本書以各種投資現象為例,講解投資理財的基礎概念,不論是想了解如何成功投資,或是自認缺乏金融知識,都能成為投資者實際操作時的重要指南。

    「理解投資的基礎概念」是有效管理資金的關鍵!
    培養投資基本功,才能建構理性投資觀。

    作者以容易理解的方式幫助投資人建立準確的投資思維,快速理解收益計算、估值模式、交易成本、風險評估的核心知識:
    ☆ 問對問題,遠離常見的投資錯誤,達到自我保護。
    ☆ 保持頭腦清晰,避免誤入歧途,了解市場脾性做出適當判斷,預防不可挽回的損失。
    ☆ 習慣使用投資分析工具。
    ☆ 正確理解報酬率與風險之間的關係。
    ☆ 主動投資或被動投資的選擇評估。
    ☆ 了解自己。投資中最危險的事情是:你以為自己知道「你不知道的事情」。
    ☆ 知道如何選擇投資顧問,並從他們的建議中做決定。

    這些概念不一定能讓你成為股市的明日之星,但確實是置身股海的急救指南,為投資人的金融知識打好基礎,建立自己的成熟投資思維框架。


    ★名人推薦:

    金融界幾乎很少人能跨越理論與實踐的鴻溝,但作者布萊德佛.康奈爾是個例外。對於每天都要使用金融、經濟、統計工具回答投資問題的人來說,本書有非常棒的說明,只要對投資市場有興趣的人,強烈推薦一定要看。
    ——阿斯沃斯.達莫達蘭(Aswath Damodaran)
    紐約大學史登商學院財務學教授

    布萊德佛是我們業界中最有見解的金融思想家和投資人之一。他的著作和投資成果,在我們之中是非常珍貴的,所以本書非看不可。
    ——許仲翔博士(Jason Hsu)
    銳聯財智有限公司(Rayliant Global Advisors)董事長兼資訊長

    作者布萊德佛.康奈爾講述了現代計量金融——不論是理論或實踐上,適合任何一個明智的投資者。這本書應該要成為基礎金融課程的教材。
    ——羅伯.阿諾特(Rob Arnott)
    銳聯資產管理公司(Research Affiliates)創辦人暨執行長


    ★內文試閱:

    •前言

    隨著1964年資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)的提出,金融研究顛覆了人們對金融市場的固有認知。然而,誕生於此次變革中的大部分研究都具有極強的技術性,想要學以致用需要很深的數理功底。晦澀的金融理論變得更深奧難懂,使得非專業投資者對現代投資學的基礎理論望之卻步。
    本書旨在填補這一鴻溝,盡可能用最少細節來解說現代投資理論的基礎概念。對細節感興趣的讀者,可以自行查閱商學院課程中指定的教科書。
    讀者要明白,即便對基礎概念爛熟於心也不能使你成為「股神」。本書認為,證券市場上不存在類似於牛頓定律這種一成不變的規律。牛頓在南海泡沫事件後感嘆道:「我能計算出天體運行的軌跡,卻無法預料人性的瘋狂。」(一六八九年至一七一四年,英國政府因欠下債務,與南海公司(South Sea Company)合作發行股票。一七二○年春秋之際,由於民眾投資的狂熱,該股價經歷了暴漲後暴跌,股民損失慘重。科學家牛頓本人也因投資該股票,虧損了兩萬英磅)本書解說的基礎概念有助於讀者了解市場運作方式,避免初級投資者常犯的錯誤。
    藉由本書,我們希望能幫助投資者問對投資問題。在某種意義上,它能成為自我保護手冊。因為隨著全球數以兆計的錢投資進全世界,各類投資機構隨之出現。這些投資機構靠掌控資金取得極大報酬,靠管理資金收取費用,靠資金交易收取佣金。他們透過龐大的金融媒體,提供五花八門的投資建議,企圖影響投資者。此外,這是一個很大的投資市場,在我們看來,要應付資訊氾濫的情況,投資者必須了解基礎的投資概念,才能保持頭腦清晰不會誤入歧途。
    在此要提醒大家,想了解基礎投資概念,就需要解讀試算表中吃力不討好的投資資料,儘管我們想避免這些現代金融中特有的複雜數學概念。為了幫助讀者查閱,出現在書中的所有資料都可以在www.wiley.com/go/CornellCFOI查到(此為英文網站;密碼請見本書)。請注意,本書無法避免地會出現一些方程式和數學概念。希望透過說明,能幫助那些對數學不在行的讀者們更理解本書。
    很多投資者可能會說,他們個人不需要了解這些投資的基礎概念,因為他們靠投資顧問就好。如此信任投資顧問,正巧引出一些問題,請問你如何選擇一位投資顧問呢?請問你如何從投資顧問的建議中做出決定?請問你如何評估合理的諮詢費用?要回答這些問題,都需要有基礎的投資概念才行。

    •摘文

    第五章:基本面分析與估值(節錄)

    華倫.巴菲特的投資「祕訣」
    關於巴菲特的投資祕訣,首先要注意的是,它並不是一個真正的祕密。多年來,巴菲特在寫給股東的信中已經清楚表明了他的投資方式。他一再重申,關鍵是「了解企業的業務」。他表示,永遠不會投資自己不懂的業務。對折現現金流量模型來說,了解業務意味著,在初始階段能夠比市場更準確地預測未來現金流量。巴菲特如何做到這一點,其實並不神祕,他仔細研究了他所投資的企業。他評估競爭者和進入競爭壁壘,評估潛在稅收和監管等方面的影響,而這些工作細緻且艱苦。巴菲特的獨特之處在於,他能將預測公司未來現金流所需的各種不同訊息彙集在一起。根據對未來績效的預測,可以計算出企業的DCF值,並與市場價格進行比較。那些能夠以低於DCF分析的價格被收購的公司,是具有吸引力的。一旦巴菲特認定這項投資具有吸引力並決定「買下農場」,他就有能力避免被市場價格的短期變動分散注意力。這一切說起來容易,實際操作起來卻很困難,正如蘋果公司的例子。巴菲特在2013年致波克夏公司股東的信中,他這樣描述:
    查理和我購買股票時,我們認為股票只是企業的一小部分,我們分析購買股票與購買整個企業的方式是十分相似的。首先我們要考慮是否能夠預估公司未來5年,或者更長時間內的獲利。如果可以,我們就會以估值區間下限的價格買入股票。如果我們不具備預估公司未來獲利的能力(經常會是這樣),那我們就考慮其他投資。合作54年來,我們從來沒有因為宏觀或政治環境的因素,以及其他人的不同看法,而放棄有吸引力的投資。實際上,這些都不是我們做投資決策時會考慮的因素。
    認清自己「能力圈」的半徑,並且待在能力圈裡面非常重要。即便做到了,有時候我們還是會犯錯,無論買股票還是收購公司。但這樣不會帶來災難,就像一個持續上漲的牛市,誘導大家根據預期價格走勢或投資慾望來購買股票。
    對多數的投資者而言,研究公司的前景並非投資的重點。於是,他們可能認為自己不具備「理解公司需要的知識和預測未來獲利」的能力。我有一個好消息要告訴這些非專業人士:一般投資者並不需要那些技能。總體而言,美國公司長期以來表現都很好,並且還會欣欣向榮(當然一定會有起起伏伏)。在20世紀的100年裡,道瓊指數從66點漲到了11,497點,分紅不斷提高。21世紀一樣會有巨額的回報。非專業投資者的目標不應該是挑出優勝的企業——他和他的「幫手」都做不到,而是應該配置一個跨行業的組合,整體而言其收益必定不錯。標普500指數基金就可以實現這個目標。
    在上述所提及的內容,巴菲特的行為與其他基本面分析師沒有什麼不同。他只是擁有足夠的耐心、細心、知識以及對個人局限性的認識,來做詳細的準備工作。想仿效他的人應該看看他幾十年的訓練和艱苦的工作,而不是只看他的洞察力。這就是為什麼越來越多的投資者揚言仿效巴菲特,而不是真正嘗試仿效。這也是為什麼巴菲特建議按他說的去做,而不是按他做的去做。

    實際案例:特斯拉公司
    我們試圖仿效巴菲特,使用DCF分析來做投資決策。特斯拉公司是我們關注的公司之一。2014年,本書作者之一康乃爾教授與亞斯華斯.達摩德仁教授共同發表了一篇文章,試圖用DCF模型解釋特斯拉公司股價的上漲,該模型預測特斯拉公司10年的現金流。文章發表時,特斯拉公司的股價為每股253美元,考慮到高資本成本和汽車行業競爭性質等因素,即使在做出最有利於特斯拉公司的假設時,DCF模型產生的最高價值也在每股100美元左右。文章的結論是,特斯拉公司定價過高。
    在文章發表後的幾年裡,特斯拉的股價持續上漲。2017年8月,特斯拉公司的股價為每股350美元,達摩德仁教授在網路上發布最新的DCF模型,考慮到自2014年以來特斯拉的發展,包括Model S和Model X的推出以及Model 3的訂單數量,達摩德仁教授計算的DCF價值為每股192美元。我們的DCF模型與達摩德仁教授提供的模型類似,但預估出的價值略低,約為175美元。
    這些模型表示,達摩德仁教授和我們都不同意市場的看法。關鍵問題是:為什麼?簡單來講,我們都錯了。市場價格代表所有願意買賣股票人的加權平均觀點:是什麼讓我們認為自己的觀點更準確?任何一個認為市場對證券定價錯誤的投資者,都存在這個問題。
    就特斯拉而言,我們認為這是一家汽車公司。我們建立了詳細的財務模型,假設特斯拉公司能夠非常快速的增長,並維持與保時捷一樣的利潤率。但是儘管做了這些預測,根據DCF模型,我們從來沒有得出超過200美元的價值。我們的結論是,市場顯然不相信特斯拉僅僅是一家汽車公司,市場認為它是一家將改變世界的「技術能源公司」,電動汽車只是一個開端。雖然我們知道特斯拉擁有太陽能發電企業「太陽城」,但它的企業利潤率甚至低於汽車,而且競爭十分激烈。我們的初步結論是:市場對特斯拉的估值完全錯了。
    上述問題還說明了DCF模型的另一個重要屬性:它們允許投資者以逆向思維思考市場結論。以亞馬遜公司為例,在討論固定成長模型時,我們注意到亞馬遜的本益比接近300,並在此基礎上得出結論:市場預期亞馬遜的收益將快速增長。這一結論本身是正確的,但並不具體。更好的方法是為亞馬遜建立一個DCF模型,然後計算出使模型價格等於市場價格時所需要的預期現金流水準。這就是我們在特斯拉公司案例中所做的,我們的結論是:市場對特斯拉公司的估值遠超過對一個汽車公司的估值。
    根據DCF模型分析,我們決定在特斯拉公司的股票上尋求投資機會,但價格太高而非太低。此時應該採取什麼行動呢?利用定價過高的優勢有兩種基本方法:一種是賣空股票,另一種是交易衍生品。基本面分析既可以發現被低估的股票,也可以發現被高估的股票,上述兩種方式可以幫助投資者從被高估的股票中獲利。

    賣空
    賣空者出售他們未持有的股票,他們從其他投資者那裡借入股票然後出售,在未來的某個時刻,當股價下跌時,賣空者會回購股票,並將其返還給貸款方。
    例如,賣空者可以在特斯拉的股價為350美元時借入股票,在股價跌至250美元時回購,在把股票還給貸方之後,賣空者得到了100美元的利潤。
    賣空是一件很複雜的事情。第一,可能很難借入這檔股票。當難以借入股票時,就要收取額外的借入費用。第二,賣空股票的投資者必須向貸款人支付所有和股票所有權有關的款項,如股息。第三,出借人可以隨時贖回股票。如果找不到新的借款人,賣空者可能被迫在不合適的時機回購股票。第四,賣空的潛在損失是無限的,因為股價可以一直上漲。第五,由於股票價格往往會上漲,為投資者提供正向的預期報酬,因此賣空者往往會賠錢,除非市場在合理的時間內意識到定價錯誤。出於上述原因,賣空並不適合膽小的投資者,而適合那些認為股價過高的投資者,對他們來說,賣空可能具有吸引力。在撰寫本書時,我們就持有特斯拉公司股票的空頭頭寸。

    買入選擇權
    衍生證券有數百種不同的類型。這裡我們只討論買入選擇權,它們可能是最廣為人知、交易最廣泛的期權。買入選擇權賦予持有人在預定時間內以固定價格購買證券的權利。對於這種權利,買入選擇權的買方支付給賣方(通常稱為「期權發行者」)的金額由市場上的期權價格決定,該費用為選擇權權利金。透過以下例子能更理解買入選擇權。
    2017年8月,特斯拉公司的股價為350美元時,我們配售特斯拉公司的股票買入選擇權。這些期權讓買家有權在2018年1月18日之前,以350美元的價格購買特斯拉公司的股票。為此,期權買家透過公開期權市場機制向我們支付每股38美元的溢價。買入選擇權的持有者可以決定是否行使期權,可以看出如果股票不支付股息,就像特斯拉公司一樣,在期權到期之前行使期權永遠不會有收益。因此,配售期權的盈虧,可以透過2018年1月18日到期時特斯拉的股價來計算。如果當天特斯拉公司的股價低於350美元,我們能夠獲得38美元的利潤。如果該股收盤價在350∼388美元之間,我們將不得不動用38美元中的一部分回購期權,但仍將獲利。期權價值為市場價格與合約價格的差額。例如,如果特斯拉公司1月18日的股價為380美元,則期權價值為30美元。若股價超過388美元,我們的虧損將隨著股價一美元一美元地上升。若行權時特斯拉公司的股價為450美元,那麼我們將損失62美元,或是配售期權獲得的38美元的163%。因此,出售無擔保選擇權是一種賣空行為,其收益要複雜得多。表5-4顯示出期權到期時的收益,它說明了期權的利潤是有限的,最高就是其價格,但損失可能無限。然而,潛在的大部分損失是可以抵消的。
    首先,賣出期權不包含借入股票,因此,尋找出借人並維持空頭頭寸的所有成本均不存在。此外,即使市場沒有發現自己的錯誤,賣方也可以透過賣出期權來賺取利潤。例如,表中顯示,若特斯拉公司的股價保持在350美元,期權到期時將一文不值,我們可以收取全部期權溢價。即使股票價格不下跌,也可以從空頭頭寸中獲利。當然,人們擔心的是,這檔股票的價格會更加被高估,此時損失非常大。這讓人想起華爾街的一句老話:「市場失去理性的時間,可能比你維持償付能力的時間還要長。」這句格言對期權賣方來說是一個很好的警示。

  • 作者簡介

    布萊德佛•康奈爾(Bradford Cornell)
    金融經濟學者,擁有史丹佛大學金融經濟學博士學位,曾任教於加州理工學院、加州大學安德森商學院,現為安德森商學院榮譽教授。美國知名經濟顧問公司Compass Lexecon資深顧問和諮詢委員會成員。
    他為許多金融相關事件提供專業分析,客戶包含控股公司波克夏.海瑟威、美國藥廠必治妥、花旗集團、瑞士信貸集團、通用汽車、高盛、微軟、摩根史坦利等,以及美國政府單位。

    尚恩•康奈爾(Shaun Cornell)
    康奈爾資本集團(Cornell Capital Group)總裁,專職於運用基礎估值開發衍生性金融商品策略。

    安德魯•康奈爾(Andrew Cornell)
    康奈爾資本集團(Cornell Capital Group)研究總監,研究新科技在投資分析中的應用。

    目錄

    第一章:報酬
    第二章:金融市場的微觀結構
    第三章:債券和通貨膨脹
    第四章:風險與報酬
    第五章:基本面分析與估值
    第六章:交易成本、費用和稅金
    第七章:可以信任歷史嗎?
    第八章:可以利用異象嗎?
    第九章:另類投資
    第十章:投資建議
    後記

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