索羅斯金融煉金術（中文新譯版）

勇於犯錯，縱使判斷失敗也能勇於反轉部位；
毫不手軟，嗅到良機必用槓桿重押來積極回應；
先發制人，總是先投資再研究而不浪費一絲機會；
看似無跡可尋，卻憑一己之力造就了量子基金年均報酬超過三十%的驚人紀錄；
引爆亞洲金融風暴、擊垮英格蘭銀行的幕後推手，另一面卻是個徹徹底底的大慈善家。
——這就是歷史級投機客喬治•索羅斯一生不凡的投資寫照

◆金融史上首部以「哲學」角度切入的投資著作，2020年中文新譯版全新問市
◆完全揭露索羅斯閃電般的投機思維，並完整收錄長達150頁量子基金珍貴操盤筆記
◆全新增訂15周年版最新導讀&序文，索羅斯親筆重新詮釋其最著名的「反射理論」
◆上半部分析股、匯市、信用及債務的反射現象，下半部解析其煉金實戰法則

「本書意義重大，因為它代表我的畢生心血之作，直到今天，我依舊這麼認為。」
——喬治•索羅斯

《索羅斯金融煉金術》中，索羅斯融合他最愛的投資者與哲學家角色，架構出可以解釋市場與其參與者如何互相影響的反射理論，這可以說是索羅斯投資哲學的中心思考，也讓他在金融界可以呼風喚雨、屹立不搖。市場與投資人行為隨時都在變動，只要能早一步掌握變動趨勢並快速因應，就能立於不敗之地。為了讓讀者了解他如何應用理論，索羅斯特別進行為期近十六個月的實驗，並公開這段期間的投資日誌，上面詳細記錄他進行量子基金決策的複雜思考過程。

透過本書，讀者可以看見索羅斯對國際局勢牽一髮動全身的精準觀察，也能看見他如何游刃有餘地在各個金融市場進行操作，甚至是他對投資的專注與熱情。這是索羅斯的第一本著作，雖然書寫背景為上個世紀八〇年代，但市場與投資人的行為總是不斷重複，因此也讓這部經典能持續激勵新世代的投資人。

【深入索羅斯的股市煉金術】
其一、從市場的錯誤中煉金
一般認為股票市場能搶在經濟衰退到來前預先反映，但更正確來說，應該是股市可能會加速經濟衰退的到來。我要用另外兩個主張來取代市場永遠是對的主張：
1.市場永遠朝某個方向偏斜。
2.市場有可能影響到它已預先作出反映的那些事件。
這兩個主張合併起來，就能解釋為何市場經常看似能正確預先反映各項事件的發展。(摘自第一章)

其二、從預測的錯誤中煉金
金融市場預測現實世界發展的能力有多強？從過去的紀錄可見，我先前預期將發生的災難都未曾真的發生。金融市場必定也已反映了相同的疑慮，否則錯誤期望不可能讓我獲得那麼高的報酬。這衍生了一個有趣的可能性。或許市場也預見到我預測的某些發展將會發生，也因此做出某種防止那些發展發生的反應，換言之，市場先發制人，導致我預期中的發展最終沒有發生。(摘自第十四章)

其三、透過先發制人來煉金
我培養了「先投資後研究」的習慣。這個習慣的成效很好，如果我初次聽到某個概念就馬上受它的魅力吸引，它對其他人也可能產生相同的影響。在那種情況下，就算進一步研究後發現那個概念有瑕疵，我隨時可以改弦易轍，趁著還有獲利的時候(只要不是最後一隻進場的老鼠)出清那些部位；如果這個概念通過檢驗，我也會居於更有利的加碼地位，因為先前在較低價格介入的多頭部位，或在較高價格放空的部位，讓我得到一些先機。(摘自新版導讀)

其四、利用槓桿操作來煉金
槓桿的使用導致投資組合增加了風險維度。一個未採用槓桿的投資組合很乏味。沒錯，就是乏味。這樣的投資組合也會成長或縮水，但永遠不會遭遇到融資保證金追繳的問題，也不可能化為烏有。可是一旦使用信用—不管是作多或放空—避險基金頓時變得立體起來。(摘自新版導讀)

★內文試閱：

我對主流典範的評論
【新版導讀節錄】

初版導讀曾提到本書意義重大，因為它代表我的畢生心血之作，直到今天，我依舊這麼認為。雖然我的活動領域已從金融業擴展到社會與政治領域，我依然以當初因應金融市場的概念框架去應對這些新領域。這就是我熱切希望修訂本書內容的原因—希望將自己過去十五年透過經驗領略到的新教誨納入本書。理解現實—尤其金融市場—是一個永無止境的過程。基於事後諸葛之利，現在的我能清楚見到先前闡述內容中的諸多缺陷，不過我並不會修正那些內容，而是試著以目前針對這個主題的思維，提出簡潔的說明。

首先，我必須具體說明主題(subject)為何。本書談的雖是金融市場，但我此生不只是從事金融領域的研究和工作。早在積極投入金融市場前，我就對哲學非常感興趣。一如初版導讀所言，「一開始很抽象。打從我意識到自身的存在，便熱切地希望理解我的『存在』這件事，而且「個人的理解」是我最需要理解的核心問題。」過程中，我發展了以反射性概念(concept of reflexivity)為基礎的理論框架，用以解釋思維(thinking)和現實(reality)的關係，並以金融市場作為檢驗這項理論的實驗室。從那個意義來說，本書確實是我的畢生心血之作。希望這份概要的總結讓本書更完整、更成功。

近幾年，我開始關注其他領域的事務。首先，我積極參與因蘇聯解體而得以由封閉轉為開放的社會變遷歷程。最近則是聚焦在全球化所造成的問題。不過這些主題並不適合在此討論，尤其我已經專為它們寫了其他書籍。然而，我還是有責任重新說明我處理上述兩個問題領域—由封閉社會變遷為開放社會以及全球化—的概念框架。

反射性概念
反射性概念非常簡單。在有思維參與者(thinking participants)參與的情境，參與者思維與其參與情境之間的雙向互動。一方面來說，參與者希望理解現實；另一方面，他們又尋求實現某個期望結果。這兩個函數的作用是反向的：在認知函數(cognitive function)，現實是「已知」的；在參與函數(participating function)，參與者的理解是「常數」(fconstant)。兩個函數可能彼此干擾，導致原本理當「已知」的事物，成為難以逆料的或有事物(fcontingent)。我稱兩種函數之間的互相干擾為「反射性」。我將反射性想成「參與者的理解」和「參與者所參與的情境」之間的回饋循環(feedback loop)，而且堅決主張反射性概念是理解有思維參與者的情境之關鍵要素。反射性使參與者的理解不完全(imperfect)，勢必會導致參與者的行為釀成始料未及的後果。

本質上來說，認知與參與函數之間的彼此干擾並不是那麼單純易懂，所以到目前為止，鮮少人真切理解它的潛在影響。「類不完全理解他們所生活的世界」的說法已是老生常談，幾乎無須詳細闡述。人類意識(sense)的作用方式、語言的架構方式，以及很多其他因素結合在一起，導致我們的理解流於不完全；不過，反射性所造成的不完全理解比較具體，也需要進一步解釋。因為我們是參與者，反射性所造成的不完全理解才會發生。如果只是局外的旁觀者，無論提出的說法是否與事實對應，都不會改變事實；一旦身為參與者，我們的行動就會改變我們試圖理解的那個情境。也因如此，我們不能根據知識(knowledge)做決策。我們或許知道很多事，知道的事愈多，確實愈可能做出正確的決策，但知識本身並不足以作為制訂決策的充分基礎。我們面對的是一個天生就不可知的情境，在其中，事實能否成為知識，端視參與者的觀點而定。如果參與者的觀點和情境彼此對應，這個情境就不會是不可知的，參與者也能根據知識來採取行動。不過，現實情況並非如此。參與者的觀點和情境並不對應，所以這個情境不可知。聽起來是否有點像循環邏輯(circular logic)？的確是。參與者遭困在「反射性」循環回饋(circular feedback)的特有情境當中，由於試圖理解這個情境，他們—還有我們這些試圖理解有思維參與者之情境的旁觀者—遂被迫陷入循環邏輯中。這就是需要進一步加以解釋的要點。

傳統的真理符應理論(correspondence theory of truth)認定，藉由真實陳述(truestatement)來表達的才是知識。若—且唯若—Ｘ所描述的事實真的發生，Ｘ才是真實陳述。事實必須獨立於談論這些事實的陳述，才足以構成可靠的真理標準(criterion of truth)。不過，參與者的決策和未來有關，未來又視參與者當下的決策而定。因此未來的事實並不構成可證明參與者當下思維是否符合「知識」資格的獨立標準。即使結局正好和某些參與者的期望對應，他們的期望也不夠格稱為知識，因為這個對應性可能由形形色色的參與者的決定所造成。若聲稱期望以知識為基礎，就等於否定了反射性對形塑事件發展的影響力。

反射性與經濟理論
「未來結局已充分映射在當前的期望中」的主張看起來固然頗為荒謬，卻相當盛行。它是構成金融經濟學主流典範(prevailing paradigm)的基礎之一。這個主流典範將市場價格視為潛在基本面(fundamentals)的被動映射。其中，效率市場假說(efficient market hypothesis)主張，市場價格已充分映射所有既存資訊。和這個假說密切相關的理性期望理論(rational expectation theory)則主張，若沒有發生外在意外衝擊，金融市場傾向於朝能精確映射參與者期望的某個均衡移動。這兩個理論共同構成以下信念的基礎：若放手讓金融市場自由發展，完全不加以控制或干預，勢必能達到資源最適當分配的目標。

但這個典範已深陷困境；因為「金融市場傾向於朝均衡移動」的概念，似乎和事實證據相互牴觸。多數經濟學家也已承認，金融市場有能力創造多元均衡。然而，他們並未揚棄「不受監理規範限制的自由市場能確保資源最適當分配」的概念。為了證明金融市場的實際行為符合效率市場假說，經濟學家煞費苦心，他們採用愈來愈彈性定義的「理性」，對「效率」的定義也愈來愈鬆散。不過，即使做了這麼多修正，卻還是不夠。此時真正該做的是典範轉移。

我寫《索羅斯金融煉金術》一書，就是為了和這個主流典範正面對決，但我遭遇到銅牆鐵壁般的阻力。專業經濟學家將反射理論貶抑為，一個因小有財務成就而開始過度自我膨脹的門外漢之研究成果。有的人指控我漠視近來的經濟理論進展，有的人則說我在炒冷飯，重複嘮叨一些顯而易見的觀點。無疑的，我對於這些批評也要負一點責任，因為我公開坦承自己不熟悉理性期望與效率市場理論(身為實務界人士，沒有使用那些理論更讓我獲益良多)，許多人因此找到批判我的理由。我對這個理論的解說也受到其他負面因素的限制，但無須在此贅述，因為讀者有能力自行判斷。儘管如此，反射理論還是在實務界人士的圈子裡獲得相當的地位，《索羅斯金融煉金術》一書雖然有諸多缺點，終究也在各商學院(不同於經濟學系)推薦閱讀書單占有一席之地。