不說謊的價量掌握「主力」的承接測試與出貨時機

■亞馬遜書城評價4.5顆星，一部以「主力」角度所撰寫的價量分析手冊
■不需複雜的觀念，卻可能從此改變你的交易模式以及邏輯思維
■本書所談到的成交量範疇，皆是站在「批發大咖」的立場，這也是投資大眾永遠想要了解與跟進的對象

跟隨大戶為何要看成交量？
作者認為，成交量是市場上唯一無法隱藏，甚至是唯一無法造假的一項技術指標。因此，價量關係也是個體戶少數能真正掌握的投資訊息，只是一般人不會使用，即便略知一二，也難懂其中所具有的涵義。

「錯失機會」是投資人的典型心態
交易者會一直等待，再等待，最後當他們終於下定決心進場時，往往已經是趨勢開始反轉而應該出場的時候。這就是內線、專業報價商、造市者與大咖玩家仰賴的憑藉：交易者的恐懼心理。不要忘掉，這些專業人士享有特權，可以看到市場買賣雙方的委託單。因此，這也是價量分析對於散戶為何如此重要的關鍵參考之一。

正確的分析角度，做對的交易！
有別於一般探討價量分析的專業書籍，本書完全站在「內線」角度，解釋這些大戶如何用批發商的思維，進行股票各階段的承接、測試與出貨。在這個議題之上，最難且最令人困惑的就是「測試階段」，也是許多新手與老手經常摸不著頭緒的癥結點。因此，作者以深入淺出的口吻配合圖文說明，旨在協助讀者建立一個不需死記的正確邏輯，以及放諸四海商品皆適用的價量觀念。

【精彩內容】
造市者的故事
某天，交易相當不順利，收盤之後，喬伊叔叔來找我，想要告訴我一些有關市場實際運作狀況的事實，希望能夠安慰我。以下是他告訴我的故事：

喬伊叔叔擁有一家相當獨特的公司，讓他有機會了解股價走勢的內線操縱運作。

他的公司叫做「小器具雜貨公司」，是附近唯一的小器具販賣商店，而且領有政府核發的特許營業執照。他多年來一直從事這些小器具的買賣生意。這些小器具存在內含價值，絕對不會損壞，而且市面的流通數量永遠維持相同。

喬伊叔叔相當精明，而且有多年的商場經驗，他認為目前經營的小器具生意實在沒什麼意思。每次買賣只能賺取蠅頭小利，而且每天生意也不多。

另外，經營生意也有開銷，包括辦公室的日常開支、倉儲與員工薪水。所以，應該要想點其他的方法。

經過一陣子琢磨之後，他想自己如果向鄰居透露，這些小器具即將缺貨，結果會如何呢？他知道這位鄰居是個大嘴巴，所以他等於是在報紙上登了廣告。另外，他也知道，這個計畫如果成功，目前倉庫裡的存貨，應該足以因應需求增加。

隔天，他在門口碰到這位鄰居，裝作很偶然地談到缺貨的問題，並且拜託他不要告訴別人。這位鄰居向他再三保證，絕對不會透露口風。

過了幾天，小器具的銷售狀況並沒有明顯變化。

可是，經過一星期左右，銷貨量開始增加，很多客戶前來，而且購買數量較以往來得多。看起來，他的計畫開始生效了，大家都很高興。客戶高興，因為他們知道小器具即將缺貨，流通價格也會上升。喬伊叔叔很高興，因為每天的生意愈來愈好，可以賺更多錢。

然後，他又開始想了。

既然大家都想買他的小器具，那麼他如果調高售價呢？他畢竟是附近唯一的供應商，而且當時的需求很熱絡。

隔天，他宣佈調高售價，但因為大家仍然相信不久之後會缺貨，所以客戶仍然源源不斷，甚至購買數量反而更多！

隨後幾個星期，他持續調高售價，但買氣仍然沒有減退。雖然有幾個比較精明的客戶，開始把小器具賣還給他而獲利了結，但喬伊叔叔並不在意，因為還有很多人願意買。

對於喬伊叔叔來說，這些都是好消息，直到有一天，他突然發現一個問題：倉庫的貨架都快空了。另外，他也發現每天的營業額開始減少。他決定繼續調高價格，讓大家認為情況仍然沒有變化。

可是，他現在面臨新的麻煩。當初的計畫實在進行得太成功。他如何說服客戶把小器具賣還給他，好讓他能夠繼續做生意？

這個問題困擾了他好幾天，始終找不到好辦法解決。然後，偶然一次機會，他在鎮上又碰到那位鄰居。這個人把他拉到一旁，問他最近的謠言是否是真的？他反問究竟是什麼謠言，喬伊叔叔得知這位鄰居聽說，有另一家規模更大的小器材經銷商即將在附近開始營業。

喬伊叔叔認為，這是老天爺的旨意，想要幫他解決問題。於是，他顯得很沮喪的樣子，承認謠言確實無誤，他的生意可能會受到嚴重打擊。更重要者，小器材的價格也可能因為競爭而大跌。

兩人分手之後，喬伊叔叔掩不住臉上的笑意，覺得自己實在太幸運了，竟然能夠得到鄰居如此幫忙。

幾天之後，他發現自己的倉庫外面大排長龍，人們拿著小器材拜託他買回。由於大家都想賣，價格也應聲下跌，結果造成更多人急著拋售。

隨著價格持續下跌，很多人再也承受不了壓力。喬伊叔叔也因此買回大量的小器材。過了幾個星期，恐慌性賣壓終於告一段落，只有少數人禁得起壓力而繼續抱牢小器材。

喬伊叔叔現在又按照過去的價格，重新開始販售他的小器材，倉庫裡也堆滿了存貨。他不介意生意停頓了好幾個月，因為他先前已經撈了一大筆。他禁得起慢慢來。他的管銷費用已經有了著落，員工薪水也沒問題，甚至還可以分派紅利。大家很快就忘掉了先前的謠言，生活又恢復正常。

可是，有一天喬伊叔叔可能會想，這一切是否可以重新來過？

★內文試閱：

第5章　價量分析：承接與出貨
錯誤是最好的老師，成功沒什麼值得學習之處。
——莫尼斯．帕波萊(Mohnish Pabrai, 1964-)

前一章討論到VPA的某些基本架構，首先說明如何運用於單一線形，然後再引用這套知識於少數幾支線形。這實際上也就是VPA三個分析程序的前兩個步驟。這個三步驟的分析程序，首先是觀察單一線形，然後慢慢把鏡頭拉遠，第二步驟是觀察相關線形附近的幾支線形。最後，再把鏡頭拉得更遠，看到整個走勢圖的全局，這也是本章的討論重點，但講解過程希望重複溫習前一章學習的技巧。

另外，本章也準備介紹幾個新概念，如此應該有助於納入多種技巧於VPA的標準分析程序。我想，現在應該是最適當的時機，然後我們會觀察各種案例，順著每份走勢圖的價格行為發展詳細講解。

首先，讓我從VPA的五個重要概念開始：

1.承接（accumulation）
2.出貨（distribution）
3.測試（testing）
4.賣壓高潮（selling climax）
5.買進高潮（buying climax）

想要了解這些名詞，或讓我向各位做解釋，最簡單的辦法，應該是運用稍早有關倉庫的比喻，這也是理查．內伊在其著作內解釋這些概念的方法。他說：
「想要了解專業報價員的運作慣例，投資人應該把他們視為想要按照零售價格賣出存貨的商人。等到他們出清存貨，就會運用獲利，按照批發價格買進更多商品。」

多年之後，我在《資金運作雜誌》（Working Money）寫了一篇文章，叫做「喬伊叔叔的寓言」（The Parable of Uncle Joe），也是採用這個比喻。

想要由市場價格行為的角度思考成交量，最簡單的方式，是採用批發商的比喻，而且這適用於所有的市場。然而，為了讓相關說明保持單純，往後我們都把專業報價商、造市者、大咖玩家與專業基金經理人，統一都稱為內線。所以，內線是擁有股票存貨的商人，其賺錢方式主要是按照批發價格買進，然後按照零售價格賣出。

另外，關於下文的解釋，也就是談到我的VPA原理2，請記住市場總要花點工夫才能大轉彎，這也得到懷可夫之因果法則的認同。我們經常會看到行情起伏波動，譬如一些折返走勢或較長期趨勢的反轉。可是，主要趨勢變動（記住，5分鐘走勢圖或日線圖都同樣可能發生「主要趨勢變動」）需要花費時間。時間花得愈久（因），變動愈可觀（果）。可是，每個市場的情況都不盡相同。有些市場可能要花幾天、幾個星期，或甚至幾個月時間，才能醞釀重大趨勢變動，其他市場可能只需要短短幾天。稍後，當本書開始觀察個別市場的細膩特性時，我們還會討論這個話題，因為每個市場的行為都不太一樣。

市場性質雖然不同，但此處談論的基本原理仍然一體適用，只是時間架構和事件發展的速度可能有明顯差異，這是因為每個市場的結構與造市者扮演的角色不同，還有每個資本市場本身可能屬於投資或投機工具。

首先準備討論的術語是「承接」。

承接階段

內線能夠有所作為之前，他們首先必須確定自己擁有足夠的股票存貨，藉以因應市場需求。不妨這麼想，批發商針對某產品開始大作廣告。這種情況下，任何批發商都不想自己大費周章，投入大筆資金、時間和精力進行產品推銷，幾天後卻發現自己沒貨可賣。這可是天大的災難。內線面臨的情況也是如此。他們不希望大張旗鼓折騰一番，卻發現自己沒股票了。所有這一切都是供給與需求。他們如果能夠創造需求，就需要有供給來因應需求。

可是，在他們大展身手之前，如何先填滿自己倉庫的貨架呢？這也就是「承接」行動扮演的角色，就如同真正的倉儲，需要時間才能完成補貨。一般的大型倉庫，不可能只運來一卡車貨就夠了；通常起碼要好幾百台貨車，而且不要忘了貨物同時還會流出。就如同一般批發商補貨需要花費時間一樣，金融市場的批發商也是如此。

所以，「承接」是指內線在開始展開大規模行銷戰役之前，進行補充存貨的階段。所以，承接就是內線買貨，所花費的時間可能是幾個星期或幾個月，主要取決於相關市場與交易工具的性質。

現在，還有另一個問題，內線如何「鼓勵」大家賣股票。實際上，很簡單——運用媒體。各種形式的新聞媒體，對於內線來說，這些都是天上掉下來的禮物。數世紀以來，他們已經學會了這方面的每種伎倆，知道如何操縱每個新聞、每個發言、天然災害、政治宣導、戰爭、飢荒、傳染病，以及其他等等。媒體就像飢不擇食的怪獸，就是需要「新聞」，每天都要嶄新的新聞。內線充分運用這些新聞報導激發的貪婪與恐懼情緒，基於各種理由操縱行情，當然也包括震出浮動籌碼。

關於這個話題，理查．懷可夫在1930年寫道：

「對於大咖玩家來說，除非他估計有10點到50點走勢的潛能，否則通常不會採取行動。李佛摩曾經告訴我，除非他估計起碼有10點的行情，否則不會碰觸任何東西。在市場上準備採取重大行動，需要花費相當多的時間。大咖玩家或投資人如果單獨採取行動，通常沒辦法在一天之內買進25,000到100,000股且不至於推升價格大幅走高。所以，為了承接一支或多支股票，通常需要好幾天、幾個星期或幾個月。」

行銷「戰役」的說法相當貼切。行銷戰役就如同軍事戰役，內線採行的計畫必須具備軍事行動般的精確性，每個步驟或階段絕不允許發生偶然的差錯。各階段的計畫都預先安排妥當，然後就由媒體引發賣壓。可是，承接階段究竟如何進行？實際操作上，情況大概如下：

某件新聞公布，被視為某交易工具或市場的利空消息。內線抓住機會，大幅壓低價格，引爆急遽賣壓，並在下檔開始吃貨，儘可能按照最低價格買進，也就是所謂的批發價格。

然後，市場恢復平靜，利空消息也逐漸被消化，行情又開始走高，這通常都是內線買進的緣故。

此處有兩點要注意。第一，內線千萬不能讓大家因此嚇壞了，否則就沒人願意買。價格波動如果太過劇烈，行情擺動過大，可能嚇跑許多投資人與交易者，那就完全喪失目的了。每個行動都必須謹慎計畫，小心拿捏，行情波動必須剛好震出所需要的浮動籌碼。第二，內線承接股票的過程，股價不能推升得太快，如此才能確保取得必要的存貨。

買得太快太多，不免快速推升價格，所以絕對必須謹慎，這也是為什麼承接階段必須花費很多時間才能完成的緣故。只透過一波壓低價格，絕對不足夠，因為所需要的存貨實在太多。前一章的簡單案例，已經介紹了基本原理。

現在，第一波賣壓過了，安然度過衝擊的持股者覺得安心，他們相信行情將回升，所以打算繼續持有股票。經過一陣子之後，更多利空消息發生，內線再度刻意壓低價格，震出更多浮動籌碼。隨著他們的買進，價格又慢慢回升。

這種價格行為將重複發生多次，內線每次都可以取得股票來補充存貨，直到絕大部分的浮動籌碼都轉移到內線手中。就走勢圖觀察，這種價格行為看起來如何？