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沉寂產業大翻身＞

水餃股飆漲近千元，超越台積電，紅利最高13個月

再旺10年！
解密重電軍團

3趨勢推升！全球電力大革命下的外銷元年

穩供電靠它》台美供不應求，變壓器到電線、電廠到社區都在換新
兩代人創新轉型》三隻腳理論、售前服務、製造商賺管理財
重電股漲翻天還能買？盯緊兩指標

封面故事

今年以來，華城、士電、中興電、亞力的股價飆漲，華城甚至超越台積電股價，差一點站上千元大關。且它們的股價成長速度剛減緩，電線電纜的大亞、華新，馬達廠東元、家電廠大同接棒上漲，令人好奇，它們究竟紅什麼？

華城二○一七年股價才十七塊，相較今年最高點九百八十八元成長五十七倍，同業也不遑多讓，重電四雄另三家士電、中興電和亞力股價，最少也漲七倍。漲幅如此驚人，是因為它們都屬於重電產業，受惠於台電二○二二年公布的強化電網韌性建設計畫。

但這延伸出幾個問題：第一、這些企業，賺的是機會財，還是基本面？第二、如果是強在基本面，競爭優勢是什麼？第三、華城股價優於同業，主因為外銷訂單，但這優勢同業能複製嗎？第四，縱使

有基本面支撐，但國際競爭是動態的，台灣能贏多久？

深入探討這些問題之前，我們必須先了解什麼是重電產業。重電的「重」字，可以理解為強，因為相對弱電，也就是一般遙控器的電池、筆電的電源，重電電壓強很多，都是高壓電。

狹義的重電產業，包含變電所內的設備，比如華城、士電的變壓器，中興電的絕緣開關，以及亞力的配電盤。後來，因為大同通過北美變壓器認證，再加上台電不只更新變電所，也要增設輸電線路、儲

能設備，所以承包全台最大儲能案的東元，以及大亞、華新等電線電纜股也跟著受惠，算是廣義的重電產業。

它的整個產業又包含所有跟發電、輸電和配電有關的公司（見第六十九頁圖）。

打個比方，火力、風電等發電廠，就像是人的心臟，電線和變壓器等輸電、配電廠，就像是人的血管。今天即使心臟很強，若血管堵塞、管壁脆弱，一不小心跌倒，也可能引發中風；電力同理，管線、

設備不更換，電力再充沛，遇到氣候改變、地震，線路容易壞掉，台灣就會停電。

換句話說，少了重電廠商，台電再強，你也開不了冷氣、電腦，台積電更無法生產半導體，成就護國神山。而這些公司中，最年輕的近六十歲，最老超越百年。它們都在台灣經濟起飛之後，十大建設之前成立。隨著台灣的基礎建設完備，它們也跟著沉寂，二○一○年以前，超過一半股價都在十塊錢上下，是典型的牛皮股、水餃股。

重電暴紅！受惠台電＋美國電網更新

AI、再生能源、減碳3大趨勢支撐

它們從市場的舞台邊緣走到鎂光燈前，是因為機會財，還是基本面呢？答案是都有。

重電概念股會開始成長，是因為台電在二○二二年發布的強化電網韌性建設計畫，預計十年內投入新台幣五千六百多億，解決因再生能源不穩定、電網過度集中和陳舊而造成停電的問題。而重電四雄

做的變壓器、絕緣開關和配電盤，恰好是台電要更新的核心設備，所以營收大漲。

不過，強韌電網計畫只是股價飆漲的第一層原因。「政府每年都有預算，現在只是把經費累積起來而已。」中山大學電機工程學系教授盧展南指出，十年投入五千六百多億元，等於一年預算是五百六十多億元，若只分給重電四雄，每家公司多了一百多億營收，直接翻倍，但股價與每股盈餘（EPS）卻是成長數倍，顯示利多來源不只是台電訂單，還有別的。

細究重電四雄股價，華城特別突出，不同之處就在於，它有三六％營收來自外銷，主要出口國是美國。二○二一年，拜登推動︽基礎設施投資和就業法案︾，想要全面更新美國電網，預計在五年投入新

台幣二兆四千億元，這才是真正的大餅。

至於美國為何大規模汰換電力設施，除了電網比台灣更老舊，主要是因為三大趨勢。第一是AI市場的成長，仰賴算力的增加，算力源自CPU（中央處理器）、GPU（繪圖處理器）的數量，數量一多，

耗電也多，而變壓器的容量是固定的，耗電一多，就需要更多台，所以重電設備的需求上漲。

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商業周刊_第1903期_20240502

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